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          牛易學院 | 不理性的投資—情緒的影響

          硅谷牛易 2022-07-24 13:58:30

          ?主講人:胡曉娟 博士




          不管是散戶投資者,還是專業投資人,或者公司高管,企業老板,面對各種紛繁復雜的決策環境,我們都很容易受到各種因素的影響,導致我們做出不理性的決策。在變幻莫測的金融市場中,更是體現的尤為明顯。接下來,通過幾個例子來給大家列舉一些由投資者情緒產生的偏誤以及這些偏誤會對我們的投資決策帶來的影響。

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          重倉個股

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          “不要把所有雞蛋放在同一個籃子里?!边@句話對于炒股的人來說早已是老生常談,然而無論是發達國家市場,還是國內A股市場,投資不分散都是最常見的投資誤區之一。有研究表明,在所有投資者中,約一半左右的人只持有一只股票,20%的人持有兩只股票。過于集中的投資必然會造成風險過于集中。


          可能很多人都還記得2015年6月10日晚在長沙的某小區發生的一起慘案,一名32歲的候姓男子從22樓墜亡,留下妻子和一個6歲的孩子。他跳樓前以“想掙錢的散戶”這個網名在股吧留下一段話,“離開這世界之前我只是想說,愿賭服輸,本金170萬加融資四倍,全倉中車,沒有埋怨誰,都怪我自己貪心,本想給家人一個安逸的生活,誰想輸掉了所有……”這個令人痛心的事件無疑給了我們廣大的個人投資者一個很深的觸動。



          也許這個個案比較極端,但是反映出了我們在投資中常常表現出的一個行為偏誤:由于過度自信(Overconfidence)而選擇主動投資,卻沒有能夠充分地分散投資風險。加州大學的行為經濟學家Barber 和Odean教授研究發現,過度自信的投資人會對他們選擇的投資的回報有不切實際的期望,并且會過高地估計他們自身判斷的準確性。


          這樣一來,針對某個股票,即使投資人只掌握很少的信息,他們也愿意交易;即使他們的判斷并沒有太多根據,他們也愿意重倉。但如果個人資產過于集中于某些個股,會造成風險過于集中,一旦價格反轉,損失將非常慘重,如果再加上杠桿,后果更是不堪設想。

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          按兵不動


          相比上面這些敢于冒險的激進的投資者,我們身邊還有另外一群人,他們不買黃金,不買股票,不買債券,不買基金,不做任何投資,每個月拿到工資,除去生活的花銷,剩下的全部存入銀行,因此,中國的儲蓄率一直高居世界榜首。但在物價飛漲的如今,如果只是把錢存在銀行而不做任何投資,只會越存越窮。


          試想一下,假設你是八十年代改革開放初期的一位百萬富翁,你可以買得起北京的一座大四合院;可如果穿越時光隧道到現在,你會發現當年的四合院要賣到上億,而自己手頭的100萬元還買不起其中一間廁所。

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          為什么很多人愛存錢不投資呢?這可以用現狀偏誤(status quo bias)來解釋。這個概念是美國學者Samuelson和Zeckhauser在1988年的研究中提出的,指的是人們在進行決策的時候,傾向于不作為、維持現有的或過去的決策或狀態的一種現象。


          當人們在面臨現狀選項與其他選項時,常常習慣將現狀作為一個參照點,此時,相對于改變現狀所獲得的收益,個體對改變現狀可能產生的等量損失賦予更大的心理權重,因而更傾向于安于現狀。同時,個體在意識到或者想象出如果選擇其他行為將產生比當前更好的結果時,會產生后悔的消極情緒,因此不肯輕易做出改變。


          面對各種投資機會和不確定的前景,人們害怕錯誤的投資決策會帶來損失和因此產生的后悔的情緒體驗,于是在市場上表現保守,不敢嘗試,寧肯把錢存入銀行而不愿投資。


          處置效應

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          有數據表明,散戶的投資組合中,有超過三分之二的股票是虧錢的。為什么投資者會愿意一直捂著“套牢”的股票而舍不得“割肉”呢?其實之所以這種賣掉虧損股票的行為被稱作割肉,就是因為投資人往往將股票買入價作為參照點。


          在股價下跌時,不愿意面對賬面虧損變成實際虧損的現實,仿佛能感受到切膚之痛,于是寧肯咬牙堅持,直到解套。而面對已經盈利的股票時處置態度則大不相同,往往是稍有盈利就選擇馬上賣掉獲利了結,生怕股價掉頭會追悔莫及。所以按照這樣的邏輯,最后投資組合中沉淀下來的大多為虧損的股票也就不足為奇了。

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          投資者的這種對于浮盈和浮虧股票不同處置態度的行為被稱為處置效應(disposition effect),最初是由行為金融學者Shefrin和Statman于1985年提出的,是指投資者往往對盈利的股票趨向回避風險,愿意較早賣出,而對虧損股票表現出風險喜好,選擇繼續持有不愿意面對損失,就像鴕鳥一樣,在遇到危險時把頭埋在沙子里,以為這樣別人就看不到自己了。所以處置效應也叫鴕鳥效應。


          然而,很多研究表明,短期內股票的價格變化容易延續過去的趨勢,也就是價格上漲的股票很可能還會繼續上漲,而虧錢的股票很可能還會繼續虧錢。由于這種趨勢存在,處置效應最直接的后果便是嚴重減少了投資者的回報,限制投資組合的增長空間。


          而且,還有一個更隱蔽的后果是,如果你讓某些股票深跌而不做任何補救的話,你的證券組合從風險層面上來講可能也不再合理,因此不再適合長期持有。

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          人類的行為不僅受理性的支配,還會受到情緒的影響,容易產生各種情緒上的行為偏誤,影響我們的投資決策。然而,人非圣賢,孰能無過。正確的認識和理解這些偏誤,能幫助我們更好的了解自己以及在投資過程中所要面臨的風險和挑戰,進而盡可能避免由這些偏誤所帶來的對投資決策和投資業績的影響,甚至是對整個金融市場和體系的影響。


          胡曉娟 博士??牛易(newewm.com)經濟學家

          游走在經濟、金融學界的文藝女青年。




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