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          《股票大作手回憶錄》十七 敬慎不敗、當機立斷,養成職業本能

          混沌設計 2022-07-20 09:35:51

          《股票大作手回憶錄》十七?

          敬慎不敗、當機立斷,養成職業本能


          我最親密的朋友之一非常喜歡逢人講述我的一些故事,把它們歸結到我的直覺。他總是給我添加一些不可思議的能力。他宣稱,我只是盲目遵循一定的神秘沖動,由此可以精確地選擇正確的股票市場出市時機。在早餐桌邊,他最喜歡講的一則軼事和一只黑貓有關,他說這只黑貓叫我賣掉我持有的股票,我在收到這只小貓咪的信息后變得喋喋不休、心神不寧,直到賣光我做多的每一只股票之后才算萬事大吉。我實際上賣到了那一波行情頂部的價格,這么一來,自然更加加強了我那位頭腦頑固的朋友關于我的所謂直覺理論。

          我當時已經前往華盛頓,試圖說服幾位國會議員,對我們往死里加重課稅并沒有什么智慧可言 ,當時我對股票市場并不十分關注。我之賣出所有持倉的決定來得很突然,這是我朋友時常講述這則奇聞軼事的緣故。

          我承認,有時候我確實會產生無法抗拒的沖動在市場上采取特定的行動。和我當時到底是在做多還是在做空皆無關。就是必須離場。除非完全離場,否則心神不寧。我自己的看法是,當時的情況實際上是因為我看到了許多警告信號?;蛟S沒有哪一個單獨的信號清晰到或者強烈到足以向我提供一個確定無疑的原因,驅使我突然覺得必須那樣采取行動??赡苁撬行盘柧C合起來形成了他們所謂的“盤感”。據老一輩交易者說,詹姆斯·R·基恩就養成了強烈的盤感,在他之前也有其他作手具備這樣的才能。坦白說,這類警告信號通常都從后來的結果中得到了有力的證明,并且其時機精確到了那一分鐘。不過,上面這個事例其實和直覺并沒有關系。那只黑貓和整件事毫無關聯。他對每個人說那天早晨我突然變得牢騷滿腹,我覺得是可以解釋的——如果我當時真是牢騷滿腹的話——那是出于我的失望。我知道我沒能說服見到的那些國會議員,該委員會在向華爾街征稅的問題上看法和我相左。我并不是企圖阻止或者逃避股票交易的稅賦,而是向他們建議采取適當的課稅水平,我作為一位有經驗的股票交易者覺得既不失公平、又不失遠見的課稅水平。我不愿意看到山姆大叔殺雞取卵,因為如果得到公平的對待,將來可以生很多金蛋的??赡芤驗槲椅茨艹晒φf服他們,不僅令我煩躁不安,也驅使我對這個遭受不公平課稅的行業的未來變得悲觀了。不過,請聽我一五一十慢慢道來。

          當時在牛市行情剛開始的時候,我曾經同時看好鋼鐵貿易和銅市場的前景,因此對這兩個板塊的股票看多。于是開始搜集其中某些股票的籌碼。最初買入了5000股猶他銅業(Utah Copper),但是就此停手,因為它的表現不對頭。也就是說,它沒有表現出應有的狀態,不足以說服我繼續買進是明智的。我覺得它的價格大約在114。在差不多同樣的價位上,我還買進了美國鋼鐵。第一天我便買進了2萬股之多,因為它的表現是對頭的。我遵循了前面曾經介紹的建倉方法。

          美國鋼鐵繼續表現對路,因此我繼續買進,直到持有的總數達到了72000股。但是我持有的猶他銅業只是最初買進的那些。從來沒有超過5000股。它的表現并沒有鼓勵我繼續買進。

          后來的情形眾所周知。市場形成了一輪巨大的牛市行情。我知道市場即將上漲??傮w形勢是有利的。甚至當股票價格已經上漲了很大幅度之后,我的賬面利潤已經不可小覷,行情紙帶仍然不停地大鳴大放:沒完!沒完!當我到達華盛頓的時候,紙帶仍然向我發出同樣的信息。當然,已經這么晚了,我也沒有進一步增加持倉的意愿,盡管我仍然對市場看多。與此同時,市場顯然正朝著對我有利的方向走,沒有必要整天坐在報價板前面,從逐小時的市場變化中尋求退出市場的信號。在撤退的號角吹響之前——當然,不考慮完全出乎意外的災禍——市場應當先出現猶豫徘徊的跡象,或者以其他形式,表明投機形勢已經逆轉,提示我做好準備。正是出于這個原因我才得以心無掛礙地和這班國會議員廝混。

          與此同時,價格不停息地上漲,這意味著牛市行情的終結越來越近了。我并沒有預期牛市在哪個具體的日子終結。判斷這一點超出了我的能力。然而,用不著對你強調,我當然隨時警惕逆轉信號的出現。無論如何,我從來都是保持警惕的。這已經成為我在業務上的日常慣例。

          我不能肯定一定是這樣,不過相當懷疑是這樣的,就在我賣出的前一天當我看到市場的高價位之后,想到了自己賬面利潤之大,還有我的頭寸規模之大,再加上后來我力圖勸導立法者們公平、明智地處理華爾街的事務但是徒勞無功??赡芫瓦@樣、在這個時候,我心里播下了種子。我的潛意識在這個問題上盤算了一整夜。第二天早晨當我考慮市場的時候,對當天的走勢開始疑惑。當我走到辦公室的時候,我看到并沒有太多股票繼續創出更高價位,而我自己的賬面利潤已經相當滿意,同時眼前確實是個大市場,有巨大的流動性來吸納籌碼。在這樣的市場上可以賣出任何數量的股票,并且理所當然地,如果你已經滿倉持股的話,就應該隨時關注市場尋機把賬面利潤轉化為實在的現金。在轉化過程中,應該盡可能避免損失賬面利潤。我的經驗教導我,你總是能夠發現機會來實現賬面利潤,而這個機會通常出現在當前行情的尾聲。這可不是紙帶閱讀技巧或者一時靈感。

          當然,那天早晨當我發現市場流動性極大,可以賣出所有股票而不會有任何麻煩,于是我就這樣辦了。當你決意賣出時,賣出50股還是5萬股在英明程度或者勇敢程度上并不見得有差別。當然,你可以在最平淡的市場上賣出50股,價格也不會有什么風吹草動,但是要在單一股票上一下子賣出5萬股,那完全是另一回事了。我持有72000股美國鋼鐵?;蛟S這樣的頭寸算不上龐大,但是你不可能總有機會既賣出這么多股票又避免損失賬面利潤。當初你在盤算賬面利潤的時候看起來挺不錯,然而真正賣出時變現的損失實在令人心痛,因為當初的賬面利潤看起來似乎已經如同銀行存款那樣毫無懸念了。

          我的賬面利潤總額大約有150萬美元,我乘著大好變現機會把它拿到了手。不過,這并不是我認為當時賣出所有持股是正確選擇的最主要原因,而是市場本身向我證實了行動的正確性,這才是我真正滿意之處。市場是這樣演變的:我成功地賣出了所有的72000股,平均成交價只比當天最高點、也是當前行情的最高點低1個點。這證明至少到目前為止我是正確的。不過,就在同一天的同一個小時內,當我賣出5000股猶他銅業股份的時候,其價格下挫了5個點。請回憶,當初開始買進的時候兩個股票是同時進行的,后來我把美國鋼鐵從20000股增加到72000股,這很明智,而在猶他銅業方面則維持最初購買的5000股不變,這也同樣明智。之所以之前沒有賣出猶他銅業,是因為我對銅的交易看好,而且股市正處在牛市狀態,我認為猶他銅業不可能對我構成太大損失,即使不能從中取得一大筆利潤的話。然而,這里同所謂第六感覺其實毫不相干。

          訓練一名股票交易者和訓練一名醫生差不多。學醫者必須花費多年來學習解剖學、生理學、藥物學以及其他附屬的十幾門科目。先學習理論,再把終身時間都奉獻給實踐。他必須認真觀察并把各種病理現象條分縷析。他要學會診斷。如果他的診斷是正確的——而這取決于他的觀察結果的準確性——那么,他的治療措施就應有相當不錯的效果,當然我們必須始終牢記,人類總是會犯錯誤的,那些完全不可預測的因素使他不可能百分之百命中靶心。日復一日,他積累經驗增長智慧,不僅要學會采取正確的措施,而且必須當即實施,因此許多外行人會以為他是按直覺行事的。其實這些并不是無意識的行為。首先,他已經根據自己多年來對類似病例的觀察經驗對當前的病例進行了診斷;在他診斷之后,自然只能按照經驗教導他的恰當方式來實施治療。你可以轉移知識——也就是說,那些已經制作了卡片索引的具體事實——但是你轉移不了自己的經驗。某人或許知道該怎么做,但結果仍然會賠錢——假如他沒有做得足夠快的話。

          觀察、經驗、記憶和數學——這些方面是成功的交易者必須仰仗的。他不僅必須精細地觀察,還要在所有場合始終牢記觀察到的內容。他不可以在非理性的或者不可預期的因素上賭博,無論他對人們非理性的程度持有多么強烈的個人信念,或者對不可預期的事情發生的頻繁程度懷有多么肯定的感覺。他必須始終按照可能性來下注——也就是說,盡力預期事態發生的可能性。從事本行的多年經驗、持續不懈的研究學習、始終牢記歷史案例,使得交易者既能夠在事先預料的事情如期經過時當即行動,也能夠在一旦發生未曾預料的事情時當即行動。

          某人可能同時擁有強大的數學能力和非凡的精細觀察能力,但是仍然可能在投機事業中失敗,除非他還擁有足夠的經驗和記憶力。再進一步地,正如醫生隨時跟隨科學的進步一樣,明智的交易者從不停止研究總體形勢,以跟蹤任何地方發生的可能牽連或影響各種市場軌跡的新動向。從事本行多年之后,這已成為日常慣例,可以讓自己及時掌握最新動態。此時,他幾乎下意識地采取行動。他已經養成了非常寶貴的職業態度,這使他有能力贏得這場比賽——間或地!職業交易者與業余交易者或偶爾為之的交易者之間的這種差別怎么強調都不過分。比如說,我已經發現,記憶力和數學功底對我的幫助非常大。華爾街憑的是數學功底來掙錢的。我的意思是,它是通過處理事實和數據來掙錢的。

          當我說起交易者必須跟進每分鐘的最新動態、還必須對所有市場和所有動態持有純粹職業化態度的時候,意圖僅在于再次強調,一時靈感和神秘的所謂盤感與交易成功之間并沒有太大關系。當然,常??赡艹霈F這樣的情況,一位有經驗的交易者行動如此迅捷,以至于來不及事先交代所有理由——但是,無論如何,這些理由都是確鑿而充分的,因為它們都是建筑在事實的基礎之上,這些事實是他在多年的工作和思考過程中積累起來的,是他以職業的角度來觀察現實情況所得到的。對他來說,凡是送到他家磨坊的都是谷子。請允許我解釋所謂職業態度的意思。

          我始終跟蹤商品市場的走勢。這是多年的習慣。你知道,官方報告表明冬小麥的收成大致與去年持平,春小麥的收成比1921年更好。形勢好得很,可能比往常更早地迎來一場大豐收。在獲得這些收成數據后,我看出小麥產量大致有多少——靠數學——也同時考慮到煤礦工人的罷工、鐵路職工的罷工。我不由自主地思考這一切,因為我的頭腦總是同時考慮可能對市場產生影響的所有事態。這讓我立即意識到,罷工已經影響到全國各地的貨物運輸,必定對小麥價格產生不利影響。我是這樣盤算的:冬小麥運抵市場的時間必定會被推遲相當長的一段,因為罷工導致運輸設施癱瘓,等到有了轉機的時候,春小麥的收獲想必也已經可以運送了。這意味著一旦鐵路可以大量運送小麥,可能同時運送兩季小麥收成——運輸被推遲的冬小麥加上提前收獲的春小麥——而這意味著將要一下子向市場傾倒巨量的小麥。假如事態果真如此發展——這顯然屬于大概率事件——那么,交易者們在一段時間之內就不會看好小麥,他們和我一樣掌握情況并且會做出同樣的推論。除非小麥價格下跌到一定水平使得買進小麥成為好的投資選擇,否則他們是不愿意買進的。既然市場上不存在買進力量,價格就應該下跌。有了這樣的想法之后,我就必須進一步核實自己的想法到底是正確的還是錯誤的。正如老帕特·赫恩過去常說的,“不下注不知道對錯”。從看空到動手賣出,這之間沒有必要浪費時間。

          我的經驗教會了我,市場的行為方式對一名作手來說是再好不過的指引。這就象測量一位患者的體溫和脈搏,或者查看患者眼球的顏色和舌苔的顏色一樣。

          呃,平常你可以在?美分的價格范圍內完成買進或賣出100萬蒲式耳小麥的交易。這一天,當我賣出25萬蒲式耳小麥以測試市場是不是到了賣出時機的時候,價格下跌了?美分。既然這個市場反應不足以明確地向我揭示我所需要的信息,我便再賣出另一筆25萬蒲式耳的小麥。我注意到市場一點一點地吃進這筆單子,也就是說買入的單筆數量都在1萬、1.5萬蒲式耳,而不是像常規情形下2、3筆交易便完全吃進了。除了零打碎敲的買進方式之外,在我賣出時價格同時下跌了1?美分?,F在,我已經不需浪費時間來解釋市場是按照何種方式來承接我賣出的小麥了,當我賣出時市場不成比例的下跌已經告訴我市場上沒有買進的力量。既然如此,唯一的行動選擇是什么呢?當然是繼續賣出大量小麥了。聽憑經驗的指示來行事時不時可能讓你遭到愚弄;然而,如果你不聽從,那么無一例外,每次都會讓你變成蠢驢。于是,我賣出了2百萬蒲式耳,價格繼續下跌了一些。過了幾天,市場的表現實際上相當于強迫我再賣出2百萬蒲式耳,價格進一步下跌。再過了幾天,小麥開始急劇下挫,下跌了6美分每蒲式耳。而且市場并沒有就此停步。它一直處在下跌狀態,偶爾間雜著為時不長的向上調整。

          這一回,我并不是根據靈感行事的。沒人給我什么內幕消息。完全由于我對待商品期貨市場的專業習慣或者說職業化的態度給我帶來了這筆利潤,而這種態度來自多年從事本行業的積累。之所以研究,是因為交易就是我的事業。就在行情紙帶告訴我,自己正走在正確軌道上的那一刻,我在生意上的專業責任便是繼續增加我的頭寸。我是這樣做的。這就是其中的全部秘密。

          我已經發現,在這個行當里可以把經驗轉化為穩定的收益源泉,并且對市場的觀察可以帶給你全世界最好的內幕消息。時不時地,特定個股的表現是你所需要的全部線索。你觀察它。然后,你的經驗向你揭示如何根據通常的情形,也就是說,從大概率的角度,來獲利。舉例來說,我們知道所有的股票并不會整齊劃一地按照同一個方向運動,但是在牛市行情下,同一個股票群體之內的股票都會上漲;而在熊市行情下,同一個股票群體之內的股票都會下跌。這在投機行業屬于老生常談。實際上,這是最常見的市場自我揭示的“內幕消息”,傭金經紀行對它再熟悉不過了,他們把這樣的消息傳遞給每一位客戶,要是客戶自己沒有想到的話。我指的是,他們總是建議客戶交易同一個股票群體內那些落后于其他成員的股票。因此,如果美國鋼鐵上漲了,合乎邏輯的推論便是,只是時間問題,遲早熔爐冶煉公司(Crucible)、共和鋼鐵(Republic)或伯利恒鋼鐵會照著來的。對同一個群體內的所有股票而言,行情狀態和未來前景應當如出一轍,經濟繁榮所有成員應當雨露均沾。從理論上說,也有無數次的經驗表明,在市場上每個股票都有出風頭的時候,如果甲鋼鐵公司和乙鋼鐵公司都已經上漲,那么因為丙鋼鐵公司還沒有上漲,公眾便會買入丙公司。

          如果某個股票的表現不符合當時行情狀態下應有的表現,那么即使在牛市行情中,我也不會買入這個股票。有時候,市場已經毫無疑問處在牛市行情中,我買進了某個股票,后來發現同一個股票群體內的其他股票并沒有表現出看漲的態勢,于是我便賣出手中的股票。為什么?經驗告訴我,與我稱之為股票群體的抱團傾向對著干并不明智。我不能指望只在確有把握的條件下交易。我必須推敲大概率——并預期大概率的變化。有一位老經紀人曾經對我說:“如果沿著鐵軌走路,看見一列火車正以60英里的時速迎面疾馳而來,還繼續在鐵軌上走嗎?伙計,我閃到一邊。再自然不過了,難道這還值得拍拍自己的后背夸夸自己多么明智多么審慎嗎?!?/p>

          去年,當廣泛的牛市行情已經發展到如火如荼的程度時,我注意到在某股票群體中有一只股票沒有跟隨整個群體,除了這個唯一的特例之外,整個群體正與市場上其他股票一道上漲(圖17.1)。當時我做多了一筆相當大數額的布萊克伍德汽車(Blackwood Motors)。每個人都知道該公司的生意做得很大。其股票價格每天上升1~3個點,公眾越來越多地涌入。這自然使得該股票群體成為關注的焦點,其他所有的汽車類股票都開始上漲。然而,其中唯有一家頑固地不為所動,那便是切斯特汽車(Chester)。它落在其他股票之后,過不了多久大家便開始對它議論紛紛。切斯特汽車的低價位和無動于衷的表現與布萊克伍德汽車以及其他汽車類股票的堅挺和活躍程度形成了鮮明的對比,順理成章,公眾紛紛向消息靈通的掮客、貼士客和萬事通們打聽,以為它必定馬上追隨整個板塊上漲,因此開始買進切斯特汽車。

          雖有一定程度的公眾追捧,切斯特非但沒有上漲,實際上反而下跌了。在這樣的牛市行情之下,要推高它的股價簡直易如反掌,考慮到同一個股票群體內的布萊克伍德汽車已經成為市場普遍上漲的領頭羊而備受矚目,我們滿耳聽到的都是對所有種類汽車的需求都在明顯改善、汽車產量創紀錄等。

          顯而易見,切斯特汽車圈內的那伙人沒有按照內部人在牛市中的通常行事方式來采取行動。他們之所以做不出通常應當做出的事情,可能有兩個原因?;蛟S內部人打算在推升行情之前搜集到更多的籌碼。但是,如果分析一下切斯特當前的成交量和行情特點,這一假定是站不住腳的。另一個原因可能是,如果推高行情,就必須接下股票,他們擔心接下股票。

          圖17.1 牛市行情從1921年10月底開始,持續到1922年10月初,最大漲幅接近50%。利弗莫爾大約在1922年~1933年接受埃德溫·勒菲弗的采訪。這兩年他45、46歲。

          當這些人本該吃進股票的時候卻不愿意承接它,為什么我要買進呢?我估摸,無論其他汽車公司可能享有多好的榮景,賣空切斯特都是顯而易見的。經驗教導我,買入一個拒絕追隨群體領頭羊的股票,務必慎之又慎。

          很容易就可確認如下事實,內部人士不僅未買進,實際上還在賣出。此外,還有其他征兆警告不要買進切斯特汽車,雖然其市場行為不能自圓其說對我來說已經是足夠的證據了。正是行情紙帶再次給我發出信息,這便是我賣空切斯特汽車的原因。就在不久之后,有一天該股票大幅崩跌。后來我們得知——官方的正式消息——內部人士的確是在賣出,他們完全清楚該公司狀況不容樂觀。與通常的情況一樣,這個原因也是在市場崩跌之后才披露的。然而,警告信號先于市場下挫便已經發出。我尋求的并不是行情崩跌,我尋求的是警告信號。我既不知道切斯特汽車有什么麻煩,也不是根據什么直覺或靈感行事的。我只知道肯定有什么不對的地方。

          就在一天之前,我們從報紙上讀到圭亞那黃金公司(Guiana Gold)“轟動一時的”行情異動。該股曾經在街頭市場按照50美元或接近這個水平的價格交易,后來在股票交易所掛牌交易。在交易所上市后,起初交易價格在35美元上下,不久便開始下跌,最終跌破了20美元。

          好,我從來不會把這段大幅下挫行情稱為“轟動一時”,因為它完全是可以預期的。如果你咨詢一下,便可能了解到該公司的歷史。許多人都了解它。人們是這樣告訴我的:六七位名聲赫赫的大資本家以及一家著名的銀行共同組成了一個辛迪加。其中一位是貝爾島勘探公司(Belle Isle Exploration Company)的頭頭,他向圭亞那黃金公司先投入了超過1千萬美元,從該公司得到若干債券和25萬股股票。圭亞那黃金采礦公司總股本100萬股。該股票以分紅為號召,廣告做得很好。貝爾島勘探公司的人覺得最好賣出變現,于是他們為賣出這25萬股的事拜訪了那些銀行家,銀行家們計劃在市場上發售這批股票,再加上他們自己持有的一些股票。起初,他們打算把發售股票的事務委托給一位職業作手,職業作手的收費是這25萬股從36美元算起的賣出利潤的三分之一。據我理解,他們已經起草了協議,正準備簽署,但在最后一刻,銀行家門決定還是有自己來承擔銷售業務,省下那筆費用。于是,他們組成了一個內部人小集團。銀行家們得到貝爾島勘探公司25萬股的出價是36美元。他們按照41美元的價格為小集團吃進。也就是說,在剛開頭的時候內部人小集團便要為他們自己的銀行家同伴付出5點的代價。我不知道這些內部人是不是清楚其中的機關。

          在這些銀行家看來簡直一眼就可以看出,賣出股票的運作過程易如反掌。當時正巧碰上了牛市行情,而圭亞那黃金所屬的股票群體恰恰正是領漲市場的板塊之一。該公司正在獲得巨額利潤,并且正常派發紅利。有了這些有利條件,再加上該公司的出資人都是一班頭面人物,公眾幾乎把圭亞那黃金當成投資型的股票了。有人告訴我,他們大約向公眾賣出了40萬股,與此同時,行情一路上漲到47美元。

          黃金類股票群體非常強勁。但是,圭亞那黃金開始顯出疲態。它下跌了10點。如果內部人小集團正在發售股票,這是可以理解的。然而,很快華爾街便開始傳聞有些情況并不如意,該公司的資產質量其實不支持推銷股票時的高調收益預期。當然,這時該股票下跌的原因就很明顯了。不過,在人們得知這一原因之前,我已經得到了市場的警告信號,并且著手測試圭亞那黃金的市場。該股票的表現與切斯特汽車的表現非常相像。于是,我賣空圭亞那黃金。其價格下降,我賣出更多。價格進一步走低。該股票正在重蹈切斯特汽車以及其他十來個股票的覆轍,我清楚地記得這些股票的臨床病史。紙帶明白地告訴我,有什么地方不對,就是這些地方導致內部人不愿意買進,而內部人完全清楚即使在牛市行情下也不應該買進自己的股票的原因。另一方面,局外人對此懵然無知現在還在買進,因為該股票的成交價曾經達到過45美元以上,當它回落到35美元以下的時候看上去比較便宜。股票的紅利還在繼續派發。這股票真是超值。

          這時新聞來了。我在公眾之前先得到消息,噢,我經常搶先一步得到重要的市場新聞。不過,報告確認鉆到的是貧瘠的巖石而不是富含黃金的礦石,這只不過給我提供了當初內部人賣出的原因。我并沒有根據這個消息來賣出。早在很久之前,我就已經根據該股票的表現賣出了。我和它的關系一點也不復雜。我是一位交易者,因此只尋求一種跡象:內部人買進的情況。無跡可尋。我沒有必要一定知道為什么內部人沒有想到利用市場下跌的機會來買進他們自己的股票。顯然,當初他們制定發售計劃的時候并沒有進一步策動行情上漲的打算,這一點就足夠了。這一點使得賣空該股票成為必然的選擇。公眾已經買入了差不多50萬股,唯一可能發生的股票換手是,當初懵懂無知而買進的這群局外人現在希望賣出止損,而另一群懵懂無知的局外人抱著掙錢的希望而打算買進。

          之所以對你講述這些,并不是就公眾買入圭亞那黃金而蒙受損失的事情來說教一番,或者就我自己的賣空獲利來炫耀一番,而是為了強調研究市場中的群體行為何等重要,為了強調那些準備不足的交易者——無論資金多少——從來不肯記取教訓。此外,不僅在股票市場行情紙帶警告你,在商品市場它吹起哨子來差不多同樣響亮。

          我在棉花上曾經有過一段有趣的經歷。當時我看空股票,已經建立了規模適中的空頭頭寸。與此同時,我也賣空了棉花,共5萬包。我的股票交易證明是贏利的,我把棉花拋到了腦后。后來我知道的第一件事是,我的5萬包棉花虧損了25萬美元。正如前文所說,我的股票交易很有意思,自己也干得很不賴,以至于甚至不愿意把自己的心思從這上面轉開。每當想起棉花的時候便自我安慰地說:“還是等等看,下回市場回落的時候就平倉?!泵藁▋r格有時的確稍有回落,但是就在我下決心認賠平倉之前,價格又漲起來了,而且漲得比以前還要高。于是,我便再次決定等等看,然而回到股票交易中去,把自己的注意力完全局限在股票上。最終我了結了自己的股票頭寸,獲得了非常不俗的利潤,然后便前往溫泉城休假。

          這是我第一次真正有機會把心思解放出來全力以赴地處理棉花頭寸虧損的問題。這筆交易對我不利。曾經有幾次機會,事情看起來似乎有轉機,有可能帶著贏利平倉。我注意到,只要有人重倉賣出,市場便會形成明顯回落。然而,隨后價格幾乎立即開始上漲,并再創當前行情的新高。

          最終,大概在我到達溫泉城的幾天之后,我的賬面虧損已經達到1百萬美元,還未考慮市場繼續上漲的傾向。我把自己已經做過的和沒有做過的前后經過細想了一遍,對自己說:“肯定做錯了!”對我來說,意識到自己做錯了和決定平倉出市實際上就是一回事。所以我買入平倉了,損失大約100萬美元。

          次日早晨,我專心專意打高爾夫,心里什么也不想。我已經做了棉花交易,并且做錯了。我已經為自己的錯誤付出了代價,付款收據就在我口袋里。我在棉花市場已經再沒牽掛了,就象此刻一樣。當我回酒店吃午飯的時候,順道在經紀商的營業部逗留了一下,看了一眼報價板。我看到棉花下跌了50點。這不算什么。然而,我還注意到,這一次它沒有在導致其價格下跌的拋售壓力緩解之后隨即上漲,不像它在過去數星期內的習慣性表現。這種習慣性表現曾經表明市場阻力最小路線的方向向上,因為我對這一點視而不見,它叫我付出了1百萬美元的代價。

          無論如何,一天前促使我接受巨額虧損平倉出市的理由現在不再是好理由了,因為市場沒有照例出現立即并且力度強勁的上漲。于是,我賣出了1萬包,看看。很快,市場下跌了50點。我稍稍等候片刻。還是沒有上漲。這時候我已經相當饑渴了,所以我走進餐廳,點好了午餐。服務員還沒有來得及上菜,我便跳起來,直奔經紀商的營業部,我看到還是沒有任何上漲的跡象,于是我再賣出1萬包。又等了一會,愉快地看到價格繼續下跌了40點。這向我表明,我的交易是正確的,因此我返回餐廳,享用我的午餐,之后再回到經紀商營業部。那天棉花市場沒有任何上漲波動。就在當晚,我離開了溫泉城。

          打高爾夫當然是很好的享受,但是當初我曾經錯誤地賣出棉花,又錯誤地買入平倉。所以我不得不重新開始工作,回到最方便自己交易的所在。市場吃進我第一筆1萬包的情狀促使我再賣出第二筆1萬包,而市場吃進第二筆1萬包的情狀使我確信行情轉折已經到來。這正在于市場行為方式的不同。

          好,我抵達華盛頓,走進我的經紀商在那里的營業部,這里歸我的老朋友塔克掌管。在我逗留期間,市場繼續下跌了一些?!敖袷嵌蚍恰?,現在我是正確的,比當初做錯的時候更有信心。于是,我再賣出4萬包,市場應聲下跌了75點。這表明市場上根本沒有任何支撐力量。那天晚上,市場的收市價還要更低些。早先那股買進的力量顯然已經蕩然無存。我沒法知道當市場到達什么價位的時候會再度積聚起那股買進的力量,不過,我覺得自己的頭寸合情合理,很有信心。次日早晨,我離開華盛頓,開車回紐約。沒必要匆匆忙忙的。

          當我到達費城的時候,順道開到一家經紀行的營業部,我看到棉花市場開始算總賬了。價格急劇下挫,正在上演一出小規模的恐慌行情。我沒有等回到紐約再說,而是馬上給我的經紀商打了長途電話,軋平了空頭頭寸。一拿到成交回報,我發現,這次的贏利實際上已經扳回上次的虧損,于是我繼續駕車回紐約,一路上再也沒有彎路停車查看行情。

          有些和我一道在溫泉城度假的朋友到現在還在談論當天我從午餐桌邊跳起來趕到營業部賣出第二筆1萬包棉花的故事。不過,這一次同樣清楚,也不是靠什么靈感。這次突如其來的念頭其實扎根于我確信賣出棉花的時機終于到來的判斷,不管之前我所犯的錯誤有多么嚴重。我必須利用它。這是我的機會。我的潛意識或許始終在思索著,并為我得出了結論。在華盛頓賣出的決定則是我根據觀察得出的結果。多年的交易經驗告訴我,市場最小阻力路線已經從上升改變為下降了。

          之前棉花市場從我手中奪走了1百萬美元,我對此并不耿耿于懷。我當初不曾因為自己犯下這么大的錯誤而自怨自艾,后來也不因為自己在費城軋平所有頭寸彌補了巨大的虧損而沾沾自喜。我的頭腦專注于交易問題,之所以能夠彌補起初的虧損,是因為我擁有相稱的經驗和記憶,我覺得這樣自我評價并不為過。


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